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L'euro remonte : bonne nouvelle ou écueil ?


Et c'est reparti pour un tour : alors que l'économie eurolandaise commence à peine à sortir la tête de l'eau, retrouvant (enfin !) le chemin d'une croissance appréciable, l'euro se remet à flamber. Et oui, après avoir sauvé la zone euro, notamment en menant une politique monétaire extrêmement accommodante et en suscitant une nette dépréciation de l'euro, Mario Draghi s'est désormais engagé fermement sur le chemin inverse. Pour lui, la reflation (c'est-à-dire la nette augmentation de l'inflation) est de retour et la croissance forte est imminente. De la sorte, il laisse imaginer que le prochain mouvement de la BCE ira dans le sens d'un resserrement monétaire. A commencer par la fin de la « planche à billets ». Il n'en a évidemment pas fallu beaucoup plus pour relancer l'euro à la hausse. Certes, pour le moment, ce dernier n'atteint « que » 1,14 dollar. Nous sommes donc toujours très loin des 1,30 et a fortiori des 1,50 qui avaient plongé la zone euro dans une récession durable.



Marc Touati
Marc Touati
De plus, la remontée de l'euro peut apparaître bénéfique pour certains. Il s'agit, tout d'abord, des importateurs, qui bénéficient d'une réduction de la valeur des produits achetés en dehors de la zone euro, et notamment les matières premières et énergétiques. Plus globalement, la remontée de l'euro va réduire l'inflation importée et par là même soutenir le pouvoir d'achat des ménages. Parallèlement, les touristes eurolandais qui quittent les frontières de l'UEM vont également pouvoir bénéficier d'un regain de pouvoir d'achat. Enfin, il en sera de même des expatriés payés en euro et vivant dans un pays hors UEM.

Mais attention, ces petits avantages pourraient très vite s'avérer insignifiants au regard des inconvénients d'un euro trop fort, qui pourrait ainsi constituer une véritable punition pour les pays de l'UEM, à l'exception peut-être de l'Allemagne. Rappelons la réalité empirique : à chaque fois que l'euro s'apprécie de 10 % sur une année, il retire 0,5 point à la croissance eurolandaise. Pire, au-delà des 1,30 dollar, ce coût avoisine les 0,8 point.

Les vecteurs de transmission de cette appréciation excessive à l'économie réelle sont au nombre de trois. Primo, le renchérissement abusif des exportations réduit mécaniquement ces dernières et donc l'activité économique et les emplis qui vont avec. Secundo, la diminution du prix des produits importés amoindrit automatiquement la compétitivité des biens fabriqués dans la zone euro et notamment en France qui se retrouvent donc en concurrence déloyale par rapport aux importations. D'où moins d'activité, moins d'emplois, plus de chômage, mois de revenus et moins de consommation… Tertio, avec un euro trop fort, les acquisitions dans l'UEM deviennent plus chères pour des investisseurs étrangers. A l'inverse, les investissements à l'étranger deviennent plus intéressants, d'où une réduction globale des investissements en zone euro.

D'ailleurs, que ce soit en 2007-2009, puis en 2011-2012, les conséquences de cet euro trop fort ont été dramatiques, puisque la zone euro est entrée en récession dès le deuxième trimestre 2008, que cette récession a été plus forte qu'aux Etats-Unis et que, « grâce », une fois encore, au retour d'un euro trop fort au printemps-été 2009, la reprise eurolandaise a été l'une des plus faibles au monde. De même, en 2011-2013, l'UEM est la seule zone de la planète à être retombée en récession. Merci l'euro fort !

En dépit de ces réalités incontestables, les mêmes erreurs se répètent. Ainsi, alors que la zone euro commence enfin à retrouver le chemin d'une croissance supérieure à 1,5 %, l'euro s'apprécie de nouveau depuis quelques semaines et à un rythme dangereux depuis quelques jours.

Le raisonnement sous-jacent est toujours le même, c'est-à-dire consensuel mais erroné. Il s'appuie sur le fantasme selon lequel l'économie américaine irait beaucoup plus mal que celle de la zone euro. Et ce, en particulier depuis l'arrivée au pouvoir de Donald Trump, qui, selon certains, pourrait casser la dynamique économique américaine. A l'inverse, grâce à l'élection de « Super Macron », la France et la zone euro seraient sur le point de retrouver une croissance durablement forte et, par là même, de damer le pion aux « méchants » Américains… Ah ! Démagogie, quand tu nous tiens…

Là où le bât blesse c'est que si l'euro continue de s'apprécier, la croissance forte de l'an prochain va vite devenir une douce illusion et laissera place au retour de la croissance molle, voire de la stagnation. Avec des conséquences évidemment dramatiques en termes d'emplois et de déficit public. D'où un retour en force des crises de la dette publique en Grèce, en Italie… et aussi en France.

Encore plus grave, les crises sociales qui se sont installées un peu partout dans la zone euro, et qui sont pour le moment endormies à coup de doses massives de morphine injectées par la BCE, reprendront du poil de la bête, engageant la plupart des pays eurolandais dans une situation politique de plus en plus difficile.

La réappréciation de l'euro est donc particulièrement dangereuse. Néanmoins, il ne sert à rien de se battre contre le vent. Et ce d'autant que les Etats-Unis ne veulent prendre aucun risque sur leur croissance et sont amplement satisfaits de pouvoir profiter encore d'un dollar relativement faible sur le dos des Européens. Le mouvement spéculatif sur l'euro/dollar a donc encore de beaux jours devant lui.

Dans ce cadre, l'euro devrait se stabiliser autour des 1,15 dollar, et même flamber vers les 1,20 dans les prochaines semaines. Il sera alors temps d'acheter du dollar, car, ensuite, compte tenu du rapide retour en arrière de la croissance eurolandaise, l'euro reviendra vers 1,05, voire 1,00 dollar.

Mais tant que les Eurolandais préféreront être les dindons de la farce, il faudra continuer à composer avec une forte volatilité de l'euro/dollar, qui n'arrangera malheureusement pas la situation économique et politique de la zone euro.

Marc Touati
Economiste.
Président du cabinet ACDEFI (premier cabinet de conseil économique et financier indépendant).

www.acdefi.com


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Lundi 3 Juillet 2017
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