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Le risque récessif


Lettre du 30 août 2019 par Eric Galiègue - VALQUANT.



Voilà 18 mois que les marchés financiers s’inquiètent d’un risque récessif. Il a pour origine 3 facteurs évoqués par les grands organismes internationaux : le ralentissement économique mondial, la baisse de l’inflation et les tensions commerciales. Déjà, en 2015-2016, le ralentissement chinois avait suscité une phase baissière sur les marchés d’actions. La baisse de régime de l’Empire du Milieu avait été finalement contrôlée, et en Europe, le lancement des opérations de Quantitative Easing avait probablement contribué au regain de croissance européen en 2017. Ainsi, le haut de cycle de la conjoncture économique a été atteint en 2017 en Europe et 2018 aux USA, avec des taux de croissance de respectivement 2,4 % en France et en Allemagne, et de 2,9% aux USA. Depuis décembre 2017 en Europe et depuis août 2018 aux USA, les indicateurs avancés se sont retournés. Leur affaiblissement est aussi marqué, voire plus, qu’en 2014-2015. Le cours des actions a suivi fidèlement les inquiétudes relatives à l’activité et aux résultats des entreprises. Mais, au second semestre 2015 jusque début 2016, comme au quatrième trimestre 2018, la baisse des cours a été limitée, en intensité et en durée. Le rebond de l’année 2019, malgré des phases correctives courtes mais intenses en mai et août, confirme le retour à une tendance haussière en Europe.

Les optimistes font le parallèle avec 2015 et considèrent que la hausse peut se poursuivre, car le risque récessif est sous contrôle grâce aux politiques monétaires d’hyper liquidité, confirmées hier par la future présidente de la BCE, Christine Lagarde. Nous avons suffisamment commenté la dépendance majeure du cours des actions aux politiques monétaires. Au-delà de la « bienveillance » des banquiers centraux vis-à-vis des marchés financiers, le paradoxe ultime veut que plus ces politiques monétaires sont inefficaces à stimuler la croissance économique, plus elles font monter le prix des actions.
La vraie question demeure finalement celle du risque récessif. Y a-t-il oui ou non un risque de récession mondiale en 2020 ? Cela revient à poser la question du cycle et de ses ressorts. De multiples signaux montrent que l’économie serait sur le point de se contracter. Le premier est l’allure des indicateurs économiques avancés. Ils se sont clairement retournés, mais pas significativement plus qu’en 2015. On peut les relativiser, car les économistes nous disent que les corrélations historiques entre données molles (sondages, enquêtes) sont moins fortes avec les données dures (évolution du PIB, des ventes au détail, des commandes de biens durables). Le second est l’inversion de la courbe des taux aux USA, qui a été largement commentée cette semaine. Nous l’avons aussi suffisamment dit, le niveau des taux a moins de signification aujourd’hui qu’il y a 10 ou 20 ans, car ils sont contrôlés par les banques centrales, notamment en Europe. Donc l’inversion de la courbe des taux ne signifie pas forcément récession. Le troisième indicateur est le fort ralentissement de la croissance des bénéfices des entreprises, qui est un facteur récessif via l’investissement productif. Outre Atlantique, la croissance des bénéfices en 2019 est actuellement limitée à 2%. Elle est passée sous 10% en Europe. Mais, globalement, elle reste positive. Enfin et surtout, la montée en puissance des populistes est la grande différence avec 2015. L’avènement de Trump et du Brexit ont généré une certaine volatilité et beaucoup d’angoisse, mais finalement bien peu par rapport à ce que l’on peut imaginer en cas d’aggravation des tensions commerciales et d’un « no deal Brexit », aujourd’hui très probable. C’est essentiellement pour cette raison que nous restons particulièrement prudents, et proposons toujours de limiter au minimum les initiatives sur les marchés d’actions.

Spec : la non-baisse des indices qui a accompagné le flux de mauvaises nouvelles annonce a priori la poursuite de la hausse vers et au-delà des sommets de 2019.

Tendance sur les marchés de taux et de devises : les taux souverains ont légèrement rebondi en Europe mais ont encore baissé aux USA. Le dollar s’est renforcé notamment contre l’€. La monnaie unique cote 1,104$ ce matin.


Tendances récentes sur les matières premières : Le prix du cuivre et du pétrole sont stables.

Investisseurs : nous recommandons aux investisseurs à risque moyen ou faible de sous pondérer les actions au maximum.
Eric Galiègue
Eric Galiègue

Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,

Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'ACIFTE, association agrée par l' AMF
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738

7 rue Greffulhe
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eric.galiegue@valquant.fr


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Mardi 3 Septembre 2019
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