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Le flux et le reflux...


Lettre du 11 octobre 2019 par Eric Galiègue - VALQUANT.



Les semaines se suivent et ne se ressemblent pas. La semaine dernière, plusieurs indicateurs économiques confirmaient le renforcement du risque récessif, et les cours baissaient en Europe, de 5% en deux jours. Cette semaine, l’hypothèse d’un accord partiel entre les USA et la Chine sur leur controverse commerciale a fait rebondir le marché au point qu’il a quasiment regagné ce qu’il avait perdu. Entre temps, le maintien du taux de chômage aux USA à un taux très bas avait détendu les opérateurs de marché, alors qu’il s’agit d’un indicateur retardé de l’activité économique, à l’opposé des indices ISM qui sont des indicateurs avancés. Ce yo yo boursier est d’autant plus important qu’il se déroule juste en deca des plus hauts de l’année pour les Bourse européennes, et des plus hauts historiques pour les indices américains et mondiaux. Une telle volatilité autour des sommets est très inquiétante. L’histoire nous montre que les grands retournements de marché sont très souvent précédés par une période de forte volatilité.
Le point clé de tout le scénario demeure le niveau des taux obligataires. Faut-il rappeler que le niveau des taux souverains allemands et français sont négatifs ? Des taux d’intérêt aussi bas heurtent le bon sens, voire la morale. Leurs effets sur l’économie réelle sont de plus en plus critiqués. Le cas de General Electric cette semaine, nous montre que la baisse des taux a pour effet de réduire les taux d’actualisation des passifs de retraite, ce qui augmente sensiblement leur valeur actuelle. En bonne règle comptable et prudentielle, les entreprises qui gèrent la retraite de leurs salariés doivent soit réduire les pensions (effet récessif dans la sphère réelle), soit passer des provisions (effet ravageur des « profit warnings » dans la sphère financière). Le dysfonctionnement durable du marché monétaire américain démontre que les économies ont réellement besoin de la béquille monétaire fournie par les banques centrales. Les arguments techniques pour expliquer le début de la crise du marché monétaire américain le 17 septembre ne tiennent plus : la Fed a annoncé maintenir son dispositif pour éviter une envolée des taux. Quelque soit la complexité du fonctionnement du marché de l’argent au jour le jour, cette situation est très inquiétante, et montre probablement que ses acteurs ne se font plus, ou moins, confiance entre eux. Cela justifie l’intervention durable, jusqu’au 4 novembre, de la Fed. Cela nous rappelle furieusement la situation du marché monétaire européen de l’été 2007. Cela nous montre, tant sur le marché du très court terme, que sur les marchés de la dette à 10 ans et plus, les banques centrales doivent être présentes pour maintenir des taux très bas. Combien de temps cette situation peut-elle durer ? Rappelons-le, cette présence permanente des banques centrales sur les marchés est anxiogène. Elle démontre définitivement que « quelque chose ne vas pas ». Evidemment, les marchés ne se posent pas de questions philosophiques sur ce sujet. Ils se satisfont même de cet état de fait : la surabondance de monnaie pousse naturellement et mécaniquement les prix à la hausse. Aujourd’hui, l’inénarrable President Trump reçoit à la Maison Blanche le vice premier ministre Chinois Liu He. Les multiples rebondissements des négociations sino américaines rendent prudents les investisseurs, pourtant il est probable qu’un accord partiel sera trouvé, ce que la Bourse a déjà salué cette semaine. Pourtant, si « bad news is good news », pourquoi « good news » ne serait pas « bad news » ? Si demain la croissance rebondit sur la base de la fin des tensions sino américaines, d’un accord sur un Brexit soft et sur un plan de relance budgétaire allemand, que vont devenir les taux de marché ? Et le QE européen ? Et les anticipations de baisse de taux de la Fed ?


Tendance sur les marchés de taux et de devises : les taux souverains ont encore baissé en Europe et aux USA. L’€ a repris +0,7% contre le $.

Tendances récentes sur les matières premières : Le prix du pétrole et du cuivre se sont stabilisés.

Investisseurs : nous recommandons aux investisseurs à risque moyen ou faible de sous pondérer les actions au maximum.

Spéculateurs : Le Cac 40 reste bien orienté et prêt à franchir ses sommets
Eric Galiègue
Eric Galiègue

Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,

Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'ACIFTE, association agrée par l' AMF
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738

7 rue Greffulhe
75 008 PARIS
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06 82 84 78 61
eric.galiegue@valquant.fr


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Mardi 15 Octobre 2019
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