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Investir ou ne pas investir ?

Lettre du 12 juillet 2019 par Eric Galiègue - VALQUANT.


Le CAC 40 culmine au plus haut de l’année et s’installe dans une forme de torpeur estivale, alors que les indices américains battent des plus hauts historiques, notamment le Dow Jones hier soir. Ici comme là-bas, c’est la capacité à voir le verre à demi plein qui a permis au rebond légitime des trois premiers mois de l’année de se transformer en plus forte hausse semestrielle depuis les années 50 Outre Atlantique. Une telle hausse est-elle justifiée ? Que faut-il faire maintenant ? Evidemment, l’achat par dépit est l’ultime argument. Face à des obligations qui ne rapportent rien, les épargnants n’ont pas d’autre choix que de se porter sur les actions. Certains conseillers disent même « qu’ils n’ont pas le choix ». Se sentir « obligé », et ne pas exercer sa liberté de choix est grave. Nous avons récemment évoqué les tendances vers un monde plus administré, moins libre, parce que la liberté insuffisamment surveillée nous a emmenés à la catastrophe de 2008-2009. Il reste pourtant, et nous le confirmons, un choix : soit investir réellement à long terme, soit ne pas investir aujourd’hui, rester liquide, en raison des risques contextuels que l’on peut légitimement juger trop élevés.

Investir à long terme, c’est acheter (même maintenant) certaines actions de qualité. Finalement, ce n’est pas forcément le choix entre les valeurs d’actif et les valeurs de croissance qui est le vrai sujet. Le vrai sujet, pour l’investisseur qui veut s’associer au succès des entreprises à long terme, c’est le choix de la qualité, de la visibilité, et du faible risque fondamental. Les critères associés à la performance boursière évoluent dans le temps, suivant les périodes de l’année et les modes des investisseurs. Mais acheter la qualité, le faible risque, c’est « surperformer » dans le temps long, quoi qu’il arrive. Et ne pas s’inquiéter des aléas des marchés financiers. Ce luxe-là n’est accessible qu’aux investisseurs qui bénéficient d’un horizon temporel long et d’une réelle capacité d’analyse financière et extra financière des entreprises. Avoir le temps et pouvoir analyser les entreprises sont des attributs obligatoires de l’investisseur. On l’a parfois oublié dans un monde devenu « court- termiste », qui réagit plus qu’il n’anticipe. Peut-on encore aujourd’hui acheter des « actions d’investissement » malgré des ratios d’évaluation tendus ? Oui, à nouveau si l’acheteur dispose du temps et de la capacité d’analyse qui lui permettront de s’immuniser contre le risque. Michel Audiard, ce dialoguiste de génie, n’a-t-il pas écrit : « Le prix s’oublie, la qualité reste » ?

L’autre choix, pour le profil d’intervenants de marché aujourd’hui le plus fréquent, c’est de ne pas acheter d’actions aujourd’hui, de rester au maximum liquide. C’est ce que nous proposons depuis le printemps. A tort, puisque les cours ont continué leur progression. Mais nous persistons et signons. Même si les banques centrales sont entrées dans un jeu dangereux, en capitulant face aux marchés financiers et aux politiques. Prévenir ne guérira pas forcément le monde de tous ses maux. Lehmann montrait des ratios de fonds propres très favorables juste avant sa retentissante faillite. L’inadéquation entre la liquidité des actifs et l’exigibilité des passifs des fonds ouverts est un souci majeur, que Marck Carney, le gouverneur de la banque d’Angleterre, a très justement relevé à nouveau cette semaine. Ce n’est pas une baisse des taux de 25 ou 50 pb de la Fed le 31 juillet qui y changera grand-chose. Nous nous refusons à inciter nos clients à participer à une hausse dont on sait qu’elle va générer automatiquement et obligatoirement une baisse de la même ampleur, voir plus importante encore. Rappelons-le encore une fois, la « hausse monétaire » des marchés d’actions est perfide. Elle est consubstantielle à l’inefficacité de la monnaie à se mettre au service de la sphère réelle. Le prix des actions ne monte que parce que l’économie réelle est en panne. Voilà ce gigantesque paradoxe que nous avons bien compris et que nous refusons de considérer comme positif.

Spec : le Cac 40 reste assis sur son 1er support, il conserve une dynamique favorable.

Tendance sur les marchés de taux et de devises : les taux souverains ont légèrement progressé cette semaine mais demeurent négatifs en France et en Allemagne. L’€ a baissé de -0,3%.

Tendances récentes sur les matières premières : le cours du Brent a fortement progressé cette semaine, de l’ordre de 5%.

Investisseurs : nous recommandons aux investisseurs à risque moyen ou faible de sous pondérer les actions au maximum.
Eric Galiègue
Eric Galiègue

Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,

Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'ACIFTE, association agrée par l' AMF
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738

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Lundi 15 Juillet 2019




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