Depuis la fin du mois dernier, nous avons procédé à un revirement important, puisque nous recommandons désormais d’être investi en actions, alors que depuis le mois d’avril nous avons conseillé de sous pondérer les actions à des prix 10 % inférieurs. Ce changement majeur de position procède d’un constat établi tout au long de l’année 2019. Ce constat valide des changements structurels. Cette fois ci les choses ont-elles vraiment changé ? Au-delà de la description du scénario le plus probable pour 2020, que nous avons déjà réalisée, nous proposons, en guise de synthèse, de revenir sur ce qui a vraiment changé. La semaine dernière nous avons évoqué le volet « sphère financière » de l’état d’hyper liquidité. Nous évoquons dans cette deuxième partie le volet « sphère réelle ».

Depuis plusieurs années, la sphère réelle doit s’habituer à des taux d’intérêt très bas. Faut-il rappeler que le niveau actuel des taux est celui qui auparavant était compatible avec une situation de récession dure. Le niveau du cout de l’argent est largement inférieur à la croissance nominale depuis plus de 5 ans. Nous pensons que de tels niveaux ont des effets négatifs, notamment celui de gonfler les prix des actifs immobiliers, ce qui accroit les inégalités et ponctionne le revenu disponible pour la consommation des ménages qui accèdent à la propriété. Ils pénalisent aussi l’épargnant, et peuvent à terme les inciter à accroitre leur taux d’épargne pour compenser la faiblesse de son rendement. Mais nous pensons aussi que ces taux très bas valident ou vont valider des investissements publics et privés dans des projets qui n’étaient pas financièrement rentables auparavant. Ils concernent les infrastructures publiques ainsi que la transition climatique et environnementale en général.

Nous pensons que des taux d’intérêt durablement très bas peuvent générer un minimum de croissance. Ce phénomène qui auparavant était purement cyclique, devient permanent et constitue une base significative de la croissance affaiblie des pays développés et notamment de l’Europe.
Le niveau des taux d’intérêt très bas constitue aussi une baisse considérable de cout de la dette pour les entreprises, alors que le cout de fonds propres n’a pas baissé autant. Historiquement, les taux BB 10 ans de la zone € étaient de l’ordre de 4 à 7%. Aujourd’hui, ils valent 1,25%... L’écart du cout du financement par emprunt plutôt que par fonds propres incite les dirigeants à arbitrer en la faveur de la dette. Cette pratique justifiée d’un point de vu financier consacre à nouveau l’avènement du court terme sur le long terme. En effet, l’avantage considérable du financement des fonds propres par rapport au financement par la dette, est que le capital n’est (normalement) jamais remboursé, alors que les fonds d’emprunt doivent l’être. Ce point est évidemment loin d’être une nuance à long terme, alors qu’il est considéré comme négligeable à court terme. La seconde différence est qu’une partie non négligeable du cout des fonds propres (la performance en capital de l’action) est en fait payée par le marché, et non par l’entreprise. Il n’empêche, la pratique des rachats d’actions par endettement supplémentaire se généralise, ce qui constitue évidemment un élément favorable à court terme.

Enfin, il faut bien admettre que le capitalisme actionnarial de marché l’a emporté. Cela signifie, outre de justifier la hausse de l’endettement pour racheter leurs propres actions, que les entreprises considèrent désormais que l’objectif principal est bien la marge nette, et que tout le reste doit se soumettre à cette priorité. Le risque est bien sûr de dégrader les actifs immatériels de l’entreprise : capital client, humain, savoir-faire et relationnel. C’est a nouveau un effet de l’avènement du court terme Pour atteindre maintenant des objectifs de rentabilité immédiate, et faire progresser leur prix de Bourse, les entreprises sacrifient finalement leur valeur. Le court terme a pris le pouvoir.


Tendance sur les marchés de taux et de devises : les taux souverains sont en légère hausse en Europe et aux USA. L’€ est stable contre le $.

Tendances récentes sur les matières premières : Le prix du pétrole a plutôt stable, celui du cuivre a fortement progressé (+4%).

Investisseurs : Nous recommandons de pondérer normalement les actions (position neutre) pour un CAC 40 compris entre 5672 et 6108

Spéculateurs : Le Cac 40 au plus haut peut poursuivre son chemin vers une année record.

Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,

Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'ACIFTE, association agrée par l' AMF
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738

7 rue Greffulhe
75 008 PARIS
01 42 93 23 68
06 82 84 78 61
eric.galiegue@valquant.fr


www.valquant.fr

Lisez gratuitement le quotidien Finyear & sa newsletter quotidienne.
Recevez chaque matin par mail la newsletter Finyear, une sélection quotidienne des meilleures infos et expertises en finance digitale, corporate finance & crypto finance.

Read for free The daily newspaper Finyear & its daily newsletter.
Receive the Finyear's newsletter every morning by email, a daily snapshot of the best news and expertise in digital finance, corporate finance & crypto finance.

------------------------

Chaineum :
Fondée en 2015, Chaineum est une boutique STO offrant une expertise de premier plan en matière d’ICO et STO, avec une vision stratégique orientée tant vers le métier de ses clients que sur la technologie blockchain. A ce titre, Chaineum a participé à la mise en œuvre de bonnes pratiques dans le secteur (ICO Charter, Security Token Network).
La division services blockchain de Chaineum, développe la technologie Chaineum Segment, une blockchain privée orientée objets.

About Chaineum:
Founded in 2015, Chaineum is a STO Boutique with a strong expertise in ICO and STO, and a strategic focus on both its clients' business and blockchain technology. As such, Chaineum paved the way in the implementation of certain best practices in this sector (ICO Charter, Security Token Network).
Chaineum's blockchain services division, is developing Chaineum Segment technology, an object-oriented private blockchain.

-------------------------

This website is for informational purposes only and does not constitute an offer to sell, a solicitation to buy, or a recommendation for any security, nor does it constitute an offer to provide investment advisory or other services by FINYEAR.
No reference to any specific security constitutes a recommendation to buy, sell or hold that security or any other security.
Nothing on this website shall be considered a solicitation or offer to buy or sell any security, future, option or other financial instrument or to offer or provide any investment advice or service to any person in any jurisdiction.
Nothing contained on the website constitutes investment advice or offers any opinion with respect to the suitability of any security, and the views expressed on this website should not be taken as advice to buy, sell or hold any security. In preparing the information contained in this website, we have not taken into account the investment needs, objectives and financial circumstances of any particular investor.
This information has no regard to the specific investment objectives, financial situation and particular needs of any specific recipient of this information and investments discussed may not be suitable for all investors.
Any views expressed on this website by us were prepared based upon the information available to us at the time such views were written. Changed or additional information could cause such views to change.
All information is subject to possible correction. Information may quickly become unreliable for various reasons, including changes in market conditions or economic circumstances.