Le discours de Jean-Claude Trichet est riche d’indications concernant l’orientation de la politique monétaire de la BCE, pour les tout prochains mois. Le président de la BCE a non seulement constaté le regain des pressions inflationnistes qui touchent l’Europe (avec une révision à la hausse de 1.8 à 2.3 % des prévisions de hausse des prix pour la zone euro en 2011), mais a surtout laissé entendre que les taux directeurs de la BCE pourraient évoluer à la hausse, de façon douce et progressive, dès le mois prochain. Après 20 mois de statu quo il faut s’attendre à un quart, voire un demi-point de hausse. Pour l’heure rappelons que ces taux demeurent à 1%.

Sur les marchés financiers, les conséquences immédiates de cette annonce concernent principalement le marché des changes, avec la confirmation instantanée du renchérissement de l’euro face au dollar. La parité a évolué de plus de 100 points de base après le discours de Jean-Claude Trichet, l’euro s’échangeant désormais à 1.3939 dollars, non loin du range au plus haut de l’automne dernier (le change oscillait entre 1.40 / 1.42 en octobre-novembre dernier). Nous nous attendons à ce que le seuil des 1.39 serve de point bas de résistance dans les prochains jours. En revanche, la perspective d’une hausse imminente des taux directeurs n’a pour l’instant, pas
d’impact direct sur les marchés boursiers. Le Cac 40 ne réagit pas cette annonce et continue sa progression (à + 0.66% hier soir). Or, l’expérience nous prouve que l’annonce d’un resserrement monétaire est aussitôt succédée d’une correction boursière.

Le dilemme de la BCE : faire face à l’inflation… sans freiner la reprise économique Les pressions inflationnistes actuelles vont très certainement persister, soutenues notamment par la poursuite de la hausse du cours du baril (au-delà de 100 dollars pour le WTI). Dans ce contexte, Jean-Claude Trichet n’a d’autre choix que de rehausser les taux directeurs. Mais cette décision comporte un risque, celui de saper la reprise économique, bien engagée.

Cette décision semble parfaitement raisonnable pour les économies du nord de l'Europe, Allemagne en tête : salaires en hausse, indicateurs conjoncturels positifs, taux de croissance à près de 3.5%, autant de facteurs de nature à provoquer un dérapage inflationniste. En revanche, elle va sans doute peser lourdement sur la situation des économies périphériques de la zone Euro, comme le Portugal ou l’Irlande, dont les coûts de refinancement, déjà élevés, vont se renchérir (écartement des spreads de crédit attendu). La renégociation prévue de leur dette sera d’autant plus difficile et leur recours au FESF sera plus que nécessaire.

Ce commentaire est signé Fabrice Cousté, DG de CMC Markets France
Le 4 mars 2011

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