Selon Nicolas Simar, responsable de la stratégie actions « High Dividend » chez ING IM, « la qualité a bénéficié d’une prime de croissance au cours des cinq dernières années et les valeurs non cycliques ont vu leur poids augmenter au sein du style « croissance ». L’examen des différences sectorielles entre les styles « rendement » et « croissance » met en évidence aujourd’hui la dominance des secteurs de l’alimentation et des boissons, des soins de santé et des produits de consommation personnels et domestiques au sein du style « croissance ». Il s’agit d’industries non cycliques affichant un taux de croissance faible et stable qui les rend vulnérables à une reprise économique européenne, même modérée. »

ING IM s’attend à ce que le glissement des valeurs de croissance de qualité vers les valeurs de rendement se poursuive en Europe étant donné que les rendements obligataires augmentent et que les valeurs de croissance de qualité affichent une prime de valorisation extrême par rapport aux valeurs de rendement après cinq années de hausse significative.

Parallèlement, ING IM prévoit des pressions sur la tendance des révisions bénéficiaires. Le gestionnaire observe que ces sociétés – essentiellement concentrées dans des industries telles que les biens de consommation courante, les biens de consommation durables et les soins de santé – affichent typiquement une sous-performance par rapport au marché dans un contexte de hausse des taux parce que leur duration est beaucoup plus élevée que celle des valeurs de rendement. En outre, elles sont généralement largement exposées aux économies des marchés émergents qui sont souvent les premières victimes d’une hausse des taux obligataires américains, comme on a pu le constater au premier semestre de 2013.

Nicolas Simar ajoute que « le même contexte de hausse des taux obligataires est favorable aux valeurs distribuant des dividendes élevés. Les actions européennes offrant un dividende élevé ont une duration courte et affichent une plus grande exposition à l’économie domestique que les actions de croissance de qualité, tandis que les actions à faible rendement du dividende tendent à sous-performer les actions à haut dividende dans un environnement de hausse des taux. Les rendements du dividende élevés et stables se trouvent dans les secteurs des banques et assurances, de l’énergie, des services aux collectivités, des ressources de base, de la construction et des matériaux. »

Étant donné que la reprise européenne se poursuit à partir d’un très faible niveau, ING IM s’attend à ce que des industries telles que le secteur financier et les sociétés cycliques exposées au marché européen bénéficient du ING INVESTMENT MANAGEMENT INVESTMENT VIEW 2
processus de normalisation en Europe. Contrairement à ce que l’on observe aux États-Unis, les bénéfices de la zone euro se situent toujours 35% sous leur sommet de 2007 et à leur plus faible niveau de ces 15 dernières années.

Le gestionnaire reste néanmoins prudent à l’égard des industries affichant des marges historiquement élevées et des bénéfices records et réalisant une grande partie de leur chiffre d’affaires dans les marchés émergents. On peut en trouver des exemples au niveau des biens de consommation courante, des biens de consommation durables, des biens d’équipement et de la chimie.

Nicolas Simar conclut : « Au sein de la zone euro, nous continuons à distinguer de la valeur dans la périphérie puisque, compte tenu du très faible niveau des bénéfices de la région, nous pouvons nous attendre à un net rebond de ces bénéfices. Alors que nous reconnaissons que certains progrès doivent encore être faits en matière de réformes structurelles dans les pays périphériques, la compétitivité s’améliore et les déficits courants ont été résorbés au cours de ces dernières années car la part des exportations au sein du PIB a augmenté.

Les faibles valorisations européennes combinées à la reprise modérée attendue au cours des 12 prochains mois nous incitent à privilégier en Europe les valeurs de rendement, les valeurs financières et les valeurs cycliques en 2014. »

13 janvier 2014
ING Investment View

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