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Sur les marchés émergents, le potentiel des obligations d’entreprises ‘investment-grade’ reste intact


Commentaire de marché par K. Jesiolowski, Senior Invesment Specialist - Marchés obligataires Pays émergents - Union Bancaire Privée.




Sur les marchés émergents, le potentiel des obligations d’entreprises ‘investment-grade’ reste intact
Dans un environnement où les taux extrêmement bas, voire négatifs, apparaissent comme le nouveau paradigme, il est de plus en plus difficile pour les investisseurs d’obtenir du rendement avec un risque modéré. La dette corporate en devise externe des marchés émergents peut offrir des performances attractives, à condition pour les investisseurs de privilégier une approche active.

Une base d’investisseurs en augmentation et de plus en plus mature

La croissance du marché de la dette corporate émergente a attiré des investisseurs plus matures et stables au cours des dernières années. Selon JP Morgan, les investisseurs institutionnels détiennent aujourd’hui environ 80% des obligations des marchés émergents. Plus spécifiquement, les fonds de pension et les compagnies d’assurance ont pris la relève des investisseurs « retail » comme principale source de demande pour les obligations «corporate» émergentes, notamment dans le segment « investment-grade ». Les investisseurs locaux constituent à eux seuls une part significative de la demande pour ce type d’obligation, en particulier en Asie et au Moyen-Orient, mais également en Russie, où leur soutien explique en partie le rebond du prix des obligations d’entreprises russes de ce début d’année.

Par ailleurs, le montant des actifs « benchmarkés » contre les indices JP Morgan EM Corporate Bond (CEMBI) croît régulièrement depuis 2012, alors que la demande pour la dette souveraine extérieure et la dette locale s’est plutôt stabilisée. Cette croissance observée ces trois dernières années montre clairement que les investisseurs – qui ont déjà opéré des allocations stratégiques sur d’autres segments de la dette émergente depuis un certain temps – considèrent aujourd’hui que les obligations d’entreprises émergentes peuvent elles aussi constituer un investissement stratégique de long terme plutôt qu’une simple source de diversification tactique.

Une approche sélective : préférer la dette corporate « investment-grade » des marchés émergents

La dette corporate des marchés émergents constitue toujours une classe d’actifs attrayante en terme de couple risque rendement. Ainsi le taux d’endettement des entreprises comparé au PIB est de l’ordre de 50% dans les pays émergents contre plus de 100% dans les pays développés (source Mac Kinsey) Néanmoins, à l’échelle des émetteurs individuels, certaines entreprises peuvent se trouver aujourd’hui confrontées à des niveaux d’endettement trop élevés ou à un déséquilibre dangereux entre des revenus en baisse, et un endettement en dollar en forte hausse du fait de la dépréciation de leur devise.

Nous restons convaincus que les investisseurs s’orientant vers cette classe d’actifs doivent le faire grâce à des instruments gérés activement, sur la base d’une sélection rigoureuse des titres de crédit et d’une diversification appropriée. Notre préférence va aux obligations corporate « investment-grade » qui offrent un potentiel de rendement attractif en comparaison de leurs homologues des marchés développés de notation similaire, puisqu’elles affichent en moyenne un rendement supérieur avec une sensibilité aux taux d’intérêt («duration») inférieure, ainsi que de solides avantages en termes de diversification – grâce notamment à leur moindre corrélation avec les autres classes d’actifs.

Qui plus est, la dette corporate « investment-grade » des marchés émergents recèle de grandes sociétés exportatrices, pour qui la hausse de l’USD a eu peu d’incidence sur leur capacité à servir leur dette. Ce contexte s’est même révélé plutôt bénéfique, puisqu’il les a aidées à atténuer l’effet de la baisse des prix des matières premières en limitant la chute de leurs recettes exprimées en devise locale. Pour ces émetteurs, les rendements sont restés plutôt stables, réduisant ainsi le risque de refinancement.

Des performances remarquables, avec encore un potentiel de progression

Les obligations d’entreprises « investment-grade » émergentes [1] ont affiché une performance de +8,25% en 2014 [2], en ligne avec le crédit « investment-grade » de la zone euro et au-dessus du crédit «investment-grade» américain (+7,51%). Leur performance depuis le début de l’année (YTD) [3] s’établit, elle, à +3,78%, devançant ainsi celles des deux régions, avec +1,27% YTD pour la zone euro et +1,83% YTD pour les Etats-Unis.

Selon nous, la classe d’actifs présente encore un potentiel de progression. Les valorisations des obligations d’entreprises émergentes restent attractives par rapport à celles des émissions américaines et européennes, avec des niveaux similaires en termes de risque de crédit et de duration. Par exemple, pour une duration de 5-6 ans, l’obligation corporate émergente notée « BBB » affiche actuellement un rendement de 3,83% [4] en moyenne – bien au-dessus des 3,15% de rendement offerts par une obligation corporate américaine équivalente et surtout nettement en dessus du rendement de 1,36% généré par un émetteur de la zone euro.

[1] Dette «corporate» IG des marchés émergents: indice JP Morgan CEMBI Diversified Investment Grade; crédit IG euro: indice BofA Merrill Lynch Euro Corporate; crédit IG américain: indice BofA Merrill Lynch US Corporate.
[2] Les performances passées n’offrent aucune indication quant aux résultats futurs.
[3] Chiffres YTD au 29.04.2015.
[4] Sources: Merrill Lynch, UBP au 27.04.2015. Les performances passées n’offrent aucune indication quant aux résultats futurs.

Paris, le 29 mai 2015

A propos du Groupe Union Bancaire Privée (UBP)
L’UBP figure parmi les plus grandes banques privées de Suisse et est l’une des banques les mieux capitalisées, avec un ratio Tier 1 de 29%. La Banque est spécialisée dans la gestion de fortune au service de clients privés et institutionnels. Basée à Genève et présente dans une vingtaine d’implantations dans le monde, l’UBP emploie 1’350 collaborateurs et dispose de CHF 98,7 milliards (EUR 93,5 milliards) d’actifs sous gestion au 31 décembre 2014.
www.ubp.com

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Vendredi 5 Juin 2015
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