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Marchés actions : favoriser les valeurs de croissance plutôt que les actions ‘value’


Par Jean-Sylvain Perrig, Head of Asset Allocation & CIO Private Banking chez UBP - Commentaire | Allocation d’actifs - Paris, le 29 Septembre 2015.




Marchés actions : favoriser les valeurs de croissance plutôt que les actions ‘value’
L'attentisme dont a fait preuve la Fed lors de son dernier comité monétaire est loin de rassurer les intervenants de marché. Une croissance économique mondiale modérée, un niveau d'inflation jugé encore trop bas et l'instabilité récente des marchés financiers ont incité les gouverneurs de la banque centrale à reporter la normalisation de leur politique monétaire. Nous interprétons cette (non) décision comme une mauvaise nouvelle, le statu quo de la Fed souligne à quel point les marchés financiers et l’économie mondiale sont encore fébriles. Les taux d’intérêt ne peuvent toujours pas être relevés malgré sept années d’une politique monétaire de taux zéro et trois Quantitative Easing.

Les marchés sont actuellement à la merci de courants baissiers, les « newsflows » négatifs se multipliant, à l'image de la saga Volkswagen qui pourrait faire des ravages dans l'ensemble de l'industrie automobile, ou d’un possible blocage budgétaire au Etats-Unis.

Les évènements du mois d'août ont fait figure d’avertissement. Pourtant, il ne devrait pas y avoir de grand changement dans les données économiques elles-mêmes. La rupture vient plutôt du sentiment économique. Les prévisions de résultats du troisième trimestre ont été (légèrement) révisées à la baisse, alors que les valorisations absolues sont correctes (mais pas nécessairement bon marché). La confiance s’est détériorée en raison de perspectives de croissance à long terme un peu plus faibles et de révisions baissières des bénéfices des entreprises.

L'indice Dax est entré en territoire baissier (avec une correction de plus de 20% depuis quatre mois). Les autres indices boursiers pourraient suivre cette tendance et nous nous attendons à voir des marchés nerveux dans les semaines à venir. Cela devrait toutefois procurer de bons points d'entrée pour les investisseurs, à partir du mois d’octobre. Le sentiment économique devrait s’améliorer à partir de ses très faibles niveaux actuels.

Nous restons attentifs aux niveaux techniques des marchés, en vue d'augmenter l'exposition aux actions au sein de notre allocation. Nous pensons également que les options « calls » que nous avons mises en place ces deux derniers mois représentent encore uns stratégie intéressante, compte tenu de l’environnement actuel.

Choix d’allocation :
- Matières premières : nous restons à l'écart des matières premières, exception faite d’une exposition marginale à l’or, pour son rôle de valeur refuge.

- Actions : nous favorisons les secteurs de la santé et des technologies, qui se distinguent par de meilleures perspectives de croissance, des niveaux de trésorerie élevés, d'importants rachats d'actions et des primes attrayantes par rapport au reste du marché. Selon nous, la surperformance de ces secteurs devrait perdurer.

Nous préférons les valeurs de croissance aux actions « value » : dans un monde où la croissance économique est maigre, les entreprises qui ont la capacité à s’assurer une croissance plus rapide que le reste de l’économie sont récompensées par des valorisations plus élevées. Cette tendance nous semble durable.

Nous restons à l’écart du secteur énergétique : les révisions baissières sur les bénéfices devraient se poursuivre, les acteurs du secteur sont toujours en situation de surcapacité productive. Il est encore trop tôt pour parler de point bas, aussi bien en valeur absolue que relative.

Nous privilégions les marchés développés. Après leur brutale chute, les actions européennes se distinguent par des niveaux de valorisation légèrement plus attractifs qu’aux Etats-Unis.

- Obligations : nous préférons les obligations « high yield », dont les spreads compensent assez bien le surplus de risque propre à ce segment. Les spreads sont même plus importants qu’ils ne devraient l’être au regard de notre scenario de croissance économique. Pour les secteurs « distressed » (dettes les plus dégradées), qui ont subi une importante pression, le risque est déjà intégré dans les cours actuels.

Nous apprécions les obligations d’entreprises américaines, pour le potentiel de rendement qu’elles procurent (autour de 3 à 4% pour les douze prochains mois) dans un « environnement de taux zéro ». Nous utilisons aussi les obligations d’entreprises US au sein de nos portefeuilles européens, en particulier suisses.

Nous restons à l'écart de la dette émergente libellée en devises locales. Il est trop tôt pour revenir sur cette classe d'actifs, malgré le récent sell-off.

- Forex : le dollar est dans une phase d'appréciation à long terme et nous nous attendons toujours à voir la Fed remonter ses taux. De leur côté, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon conservent leur politique ultra-accommodante.

Nous restons à l'écart des devises locales des marchés émergents. Le franc suisse devrait quant à lui se déprécier contre l'euro : 1 EUR/1,15CHF semble être un objectif crédible.

A propos du Groupe Union Bancaire Privée (UBP)
L’UBP figure parmi les plus grandes banques privées de Suisse et est l’une des banques les mieux capitalisées, avec un ratio Tier 1 de 29%. La Banque est spécialisée dans la gestion de fortune au service de clients privés et institutionnels. Basée à Genève et présente dans une vingtaine d’implantations dans le monde, l’UBP emploie 1’350 collaborateurs et dispose de CHF 98,7 milliards (EUR 93,5 milliards) d’actifs sous gestion au 31 décembre 2014.
www.ubp.com
L’Union Bancaire Gestion Institutionnelle (France) est agréée et réglementée en France par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF).
N° d'agrément AMF GP98041.

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Lundi 5 Octobre 2015
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