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Mais où vont les taux souverains européens ?


Le point de vue de Diamant Bleu Gestion par Christian JIMENEZ, Président.




Mais où vont les taux souverains européens ?
Depuis le 20 avril, le Bund allemand s’est tendu de près de 60 points de base, provoquant une correction surprenante des marchés obligataires. D’un point de vue fondamental, ce phénomène de repricing des taux longs européens n’est pas illogique et pourrait se poursuivre dans les trimestres à venir.

« Mini crash » ou correction obligataire durable ? La sévère tension subie par les taux longs souverains, dans le sillage du Bund allemand, a de quoi désarçonner les investisseurs. Ces dernières semaines, la contreperformance des marchés obligataires a, par contagion, contribué au regain de volatilité des actions qui sont entrées dans une phase de consolidation. Mais surtout, la hausse du Bund remet profondément en question le scénario d’un environnement de taux bas à long terme, qui jusqu’ici faisait aisément consensus.

L’ampleur et le timing de cette soudaine hausse des taux sont assez surprenants, alors qu’au cours des deux dernières années les taux souverains européens n’ont cessé de se replier jusqu’à atteindre des niveaux proches de zéro, voire négatifs dans le cas de certaines maturités courtes. Les mesures non conventionnelles de la BCE et l’anticipation d’un programme massif de rachats d’actifs ont sensiblement soutenu cette tendance et il était entendu que ces niveaux planchers seraient tenus pendant de longs mois, une fois le « quantitative easing » européen déployé.

Arbitrage technique et révision des anticipations d’inflation

Alors, que s’est-il produit depuis le 20 avril, pour que le taux à dix ans allemand grimpe de 60 points de base et atteigne près de 0,7% le 14 mai ? Cette flambée est due à un mouvement technique avec un « sell-off » initié par certains fonds d’arbitrage, en particulier des hedge funds. Les flux vendeurs sur les emprunts souverains à long terme se sont concrétisés via des positions short sur le marché des futures de taux, ce qui, par conséquent, a amplifié les mouvements du fait du levier intrinsèque à ces instruments.

Et si les banques et assureurs de la zone euro, détenteurs de montants massifs d’obligations souveraines européennes, s’inscrivent dans une logique de « buy and hold », c’est-à-dire de conservation de leurs titres (notamment pour respecter leurs engagements prudentiels), les opérateurs de marché étrangers, eux, n’ont pas hésité à déboucler leurs positions. C’est le cas des investisseurs institutionnels japonais, fréquemment vendeurs au début du deuxième trimestre en raison de leur calendrier financier et fiscal spécifique. Certains investisseurs ont aussi acheté l’annonce du programme de rachats d’actifs mais vendu sa mise en œuvre, un phénomène pas si singulier puisqu’il a déjà été observé aux Etats-Unis ou au Japon par le passé.

Un autre facteur peut expliquer le déclenchement de la hausse des taux : la récente révision haussière des fondamentaux macroéconomiques. Le mois dernier, les anticipations d’inflation en zone euro ont été relevées, écartant le spectre d’une japonisation de l’environnement économique européen. La reprise de la hausse des prix à la consommation est encouragée par le raffermissement des cours pétroliers qui ont rebondi de plus de 40% depuis leur point bas, en mars. Parallèlement, les perspectives de croissance du PIB semblent s’améliorer en zone euro, avec une progression de +0,4% constatée au premier trimestre et +1,5% anticipé pour l’année 2015.

Le Bund entre 1% et 1,25% d’ici la fin d’année ?

Il est encore difficile de savoir si nous assistons à un véritable changement de cycle sur les marchés obligataires, d’autant que la BCE compte poursuivre sa politique monétaire expansionniste jusqu’en septembre 2016 et même accélérer le rythme des rachats de dette, selon les tout derniers propos de Benoit Cœuré, membre du directoire de la banque centrale. Mais d’un point de vue fondamental, le « repricing » des taux souverains a du sens. A l’heure où la reflation de l’économie réelle semble en bonne voie (grâce, d’ailleurs, aux mesures de la BCE), comment justifier plus longtemps des taux d’intérêt ne rémunérant pas, ou trop peu, les créanciers obligataires ?

La nouvelle donne économique, si elle se confirmait, justifierait la poursuite de la hausse du Bund. En effet, dans l’hypothèse (crédible) où l’inflation allemande s’établirait à 0,75% voire 1% d’ici la fin d’année – en avril l’inflation allemande est ressortie à 0,5% –, il semblerait légitime que le taux à dix ans allemand atteigne un niveau de 1% à 1,25% à cet horizon, pour que le taux d’intérêt réel soit in fine positif, en l’occurrence proche de 0,25%. Un tel équilibre est désormais souhaitable, à considérer que la situation économique de la zone euro soit en voie de normalisation. De ce point de vue, les indicateurs conjoncturels publiés dans les mois à venir seront riches d’enseignement et redeviendront des catalyseurs de premier ordre pour les marchés obligataires. Le temps des valorisations artificielles est peut-être révolu et on ne pourra que s’en réjouir.

À propos de Diamant Bleu Gestion :
Fondé en 2009 par Christian Jimenez et Hugues Le Maire, Diamant Bleu Gestion est une société de gestion spécialisée dans la gestion diversifiée flexible pilotée par les risques. Diamant Bleu Gestion bénéficie d’un partenariat historique avec La Française AM, actionnaire à hauteur de 15% de la société, via NextAM. Cet accompagnement stratégique comprend un support technique de premier plan et un support métier, La Française AM assurant les fonctions de middle-office et back-office. Cette collaboration permet à l’équipe d’investissement de Diamant Bleu Gestion de rester concentrée sur l’essentiel de son métier: la recherche de performance et la préservation du capital de ses fonds.
En 2012, Diamant Bleu Gestion a consolidé son offre de gestion en acquérant Orchidée Finance. Fin 2013, Diamant Bleu Gestion a créé Diamant Bleu Canada, sa filiale nord-américaine de gestion d’actifs.
www.diamant-bleu.com

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TAUX D'INTERET LEGAL

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


TAUX INTERBANCAIRES

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Vendredi 22 Mai 2015
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