La crise a déclenché des baisses importantes des taux directeurs. En 2010, la baisse de l’aversion au risque amène la recherche de rendements plus élevés, alors que ces derniers restent proches de zéro.

Dans ce contexte, les obligations puttables semblent un outil bien adapté au besoin des trésoriers. Ce sont des obligations à taux variables souvent indexées sur le taux Euribor 3 mois, dont la maturité est généralement comprise entre un et trois ans, qui s’accompagnent d’une option de vente que les investisseurs peuvent exercer à des périodes définies souvent trimestrielles. Les marges servies au-delà de l’Euribor 3 mois vont croissant.

Ce produit permet de maîtriser l’exposition au crédit d’un émetteur. Si ce dernier s’améliore ou reste stable, on bénéficie d’un rendement toujours plus avantageux grâce aux rendements croissants. Dans le cas contraire, on bénéficie d’une liquidité intégrée au produit. Cette liquidité provient du put investisseur, qui permet en outre d’être couvert contre un risque de détérioration durable du crédit de l’émetteur.

Actuellement animé par des banques pour des émetteurs principalement issus des secteurs automobile et financier, parfois garantis par des Etats, ce marché propose des rendements attractifs par rapport à l’Eonia. La rémunération excède ce dernier dans des marges comprises entre 0.4% et 1% environ. Bien qu’il s’agisse de titres de maturité obligataire, l’option de vente à trois mois a amené les gérants d’OPCVM monétaires à les valoriser de manière linéaire. Cette approche ne rend pas vraiment compte des caractéristiques de ces titres. Le potentiel de variation des prix des obligations puttables existe en effet, même s’il est limité.

Stelphia AM a ainsi mis en place une méthode de valorisation permettant donc d’obtenir la transparence liée à la valorisation de l’instrument dont les résultats sont peu différents des pratiques existantes sur le marché.

CONCLUSION :
- Des titres dotés d’un couple rendement/risque attractif
- Le principe de la rémunération croissante en fonction de la durée de détention particulièrement adapté aux investisseurs institutionnels et aux trésoriers.
- Une option de vente au gré de l’investisseur est assez rare dans le monde financier, et bien adaptée à la période.
- Un outil technique, qui prend tout son sens dans une gestion collective.

Par Etienne POURNY, Président, STELPHIA AM

Extrait de TRESORERIE MAG'
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