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Les marchés financiers nous lancent un nouveau défi : celui de l’allocation d’actifs


Par Daniel Gerino, Président et Directeur de la gestion de Carlton Sélection. Stratégiste d'Intersélection. Daniel Gerino est économiste et membre diplômé de l’Institut des Actuaires Français.




Dans un monde qui cherche désespérément la croissance, les marchés financiers sur-anticipent puis sur-corrigent leurs sur-anticipations. Un monde d’excès !

Un constat : la croissance mondiale n’est pas aussi forte qu’escomptée, bientôt huit ans après la crise des subprimes ; une sortie de crise parmi les plus longues de notre histoire contemporaine.

Les économies n’ont pas retrouvé leur rythme de croissance d’avant 2007 et pour cause celui-ci était dopé au crédit surabondant. Résultat : nous traversons une longue phase de désendettement des ménages et des états. Cela passe par une baisse importante des taux qui historiquement provoque toujours une certaine euphorie boursière.

Le réveil est parfois douloureux et nous le mesurons aujourd’hui. Les investisseurs institutionnels, les associations, les mutuelles, les trésoreries d’entreprises se trouvent confrontées à la faiblesse des taux d’intérêt dans le monde. Avec en toile de fond une faible reprise de la croissance dans les pays avancés et de nombreux défis majeurs pour les émergents. Le monde de la finance risque de vivre durant les deux années à venir avec des taux toujours très bas, en Europe comme aux Etats-Unis. Le système financier reprend l’argent à l’argent. Il faut inciter à l’investissement.

Alors comment piloter son allocation d’actif ?

En ligne de mire, l’horizon d’investissement. C’est un lieu commun de dire qu’il faut investir sur le long terme mais en réalité les investisseurs de long terme sont trop sensibles aux évolutions du court terme calant (trop) leur horizon sur leur échéance fiscale ou comptable. Pourtant, s'ils adaptent bien leur gestion financière à leur passif, leurs résultats s’amélioreront grâce à un calibrage adéquat actif/passif.

Autre constat, il faut accepter de faibles rémunérations sur l’ensemble des produits de taux et ne pas succomber aux produits miracles qui rémunèrent au-delà des taux de marché. Le risque est de passer d’un « marked to market » à un « marked to model » au pire moment. C’est en effet durant ces phases que la tentation est grande de changer de régime d’investissement et de céder aux sirènes des « loans » et autres fonds immobilier. Le risque est d’hypothéquer la gestion du risque de liquidité sur l’autel d’une rémunération accrue qui dans peu d’années sera jugée insuffisante et qui portera les germes d’une « colle en barre ».

Il faut donc garder le cap, privilégier une gestion Core-Satellite qui a plus que jamais du sens. Privilégier les emprunts de qualité « Investment Grade » en fond de portefeuille et des actifs spécifiques adaptés au contexte économique que nous traversons. La difficulté est de les identifier à temps c’est-à-dire pas trop tôt car le portage peut obérer la rentabilité globale et pas trop tard afin de ne pas payer la rentabilité à ceux qui l’ont capté au bon moment.

Voici quelques pistes :
· Les actifs sensibles à la faiblesse des taux donc le domaine des fusions acquisitions,
· Les marchés actions avec un leitmotiv, celui des entreprises innovatrices disposant d’une forte avance technologique et d’un important « pricing power »,
· Les fonds d’arbitrage actions : Long/ Short action / action mais mieux encore action/indice sectoriel.
· Les fonds de gestion alternative qui reprennent des couleurs dans un marché assaini et bénéficiant d’un vrai cadre réglementaire de nature à rassurer l’investisseur.
· Sur le plan sectoriel, les bancaires européennes qui bénéficient d’une hausse de la croissance des crédits sans accroissement des marges au globale, mais qui seront gagnantes dès que les taux se tendront à nouveau.
· Les fonds de small, mid et micro cap particulièrement résilients en phase de choc sur les marchés car ces actions ne peuvent être shortées par les hedge funds.

Une condition reste toujours de mise : la qualité des équipes de gestion. De vraies due diligences sur les process de gestion et l’expérience des équipes sont primordiales.

Une autre condition est requise, lorsque les contraintes règlementaires de l’investisseur le permettent, ouvrir grand ses yeux et regarder à 360° sur l’ensemble de l’offre mondiale.

Les trésoriers d’entreprises disposent encore d’un certain accès à des produits de bilan bancaire attractifs, mais cette offre s’amenuise et la décrue des taux offerts pousse ces derniers à gérer en budget de risque, qui est une variante de la gestion « core/satellite ».

Il faut enfin relativiser la faiblesse des taux par le constat que nous traversons une longue période sans inflation et bénéficions donc tout de même de taux d’intérêt réels élevés malgré la faiblesse des taux nominaux.

A propos de Carlton Sélection
Carlton Sélection est une société de gestion indépendante française créée en 2011 par Daniel Gérino, actuaire et associé fondateur d’Intersélection, société de conseil en investissement dédiée aux investisseurs professionnels, créée en 1996.
Carlton Sélection propose une gamme de fonds ouverts et dédiés couvrant l’ensemble des classes d’actifs. A l’écoute des opportunités de marchés, l’équipe de gestion de Carlton Sélection met en oeuvre une gestion réactive et non benchmarkée.
Carlton Sélection s’adresse aux investisseurs institutionnels, corporates, family offices et conseillers en gestion de patrimoine indépendants. Au 30 janvier 2015, les encours sous gestion de Carlton Sélection s’élèvent à 145 millions d’euros.

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Vendredi 16 Octobre 2015
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