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Les craintes qui plombent les marchés sont-elles rationnelles ou non ?


Lukas Daalder, directeur de l'investissement de Robeco Investment Solutions : les actions sont affectées par trois sources d’inquiétude qui se traduisent par une réaction excessive des marchés.




Points clés
· Les actions des marchés occidentaux ne devraient pas être touchées par les problèmes du marché boursier chinois
· La baisse du prix du pétrole a de nombreux avantages tels que l'augmentation du pouvoir d'achat
· Le marché du High Yield ne sert pas vraiment de baromètre économique
· Notre équipe Robeco Investment Solutions reste surpondérée sur les actions

D'après Lukas Daalder, l'effondrement des actions chinoises a été considéré comme une conséquence négative de la baisse continue du cours du pétrole et il a été associé à une croyance erronée selon laquelle les problèmes présents sur le marché du High Yield annoncent les prémices d’une récession mondiale.

Selon lui, ces trois éléments – la Chine, le pétrole, le marché du High Yield – ont toutefois un impact limité sur les perspectives économiques réelles et provoquent tout simplement des réactions excessives. Pour cette raison, l’équipe Robeco Investment Solutions maintient une position surpondérée sur les actions. Elle estime en effet qu’elles présentent toujours de bonnes perspectives pour 2016.

Les développements survenus en Chine sont la préoccupation la plus évidente à l'origine de la phase actuelle de réduction des risques. Il est compréhensible que le repli de 7 % enregistré en Chine le premier jour de bourse ait quelque peu plombé le sentiment du marché. Il n'a donc pas été très étonnant que les actions aient clôturé en baisse dans toutes les autres régions. Néanmoins, il est bien plus difficile d'expliquer pourquoi les actions ont continué de faire l'objet d'une vague de ventes sur l'ensemble de la semaine au seul motif de la situation en Chine.

Le marché boursier chinois a longtemps été considéré comme une bulle qui se dégonfle

Le marché boursier chinois est un marché à part qui mène sa propre vie, progressant de 150 % dans la période 2014 - 2015, en dépit d'un affaiblissement des fondamentaux des résultats des entreprises. Actuellement, il s'agit d'un cas classique de bulle en phase de dégonflement. Contrairement aux marchés américains ou d'Europe – qui sont bien plus étroitement corrélés – il n'y a pas d'effets directs de contagion sur le reste du monde. Étant donné que les actions chinoises sont principalement détenues par un groupe relativement restreint d'investisseurs locaux, les pertes ne se font pas sentir à l'extérieur du pays.

Et pour ce qui est de la dévaluation du yuan, la dépréciation de 1,5 % observée depuis le début de l'année n'est pas choquante et n'aura pas non plus de fort impact. Même en allongeant la période à août 2015, la dévaluation totale a atteint 6 %, le même niveau de repli enregistré par l'euro, en moins d'un mois, entre octobre et novembre 2015.

Le disjoncteur chinois responsable de la fermeture des marchés a été ridiculisé sur les réseaux sociaux. (Source: weibo.com)
Les craintes qui plombent les marchés sont-elles rationnelles ou non ?

La baisse du prix du pétrole a des avantages

Selon Lukas Daalder, la deuxième crainte irrationnelle qui ébranle les marchés est la baisse du cours du pétrole, et la croyance selon laquelle elle serait un signe de tassement de la demande, et donc d'un affaiblissement de l'économie. Le sentiment a également été affecté par l'incident diplomatique entre deux des plus grands producteurs de pétrole, à savoir l'Arabie saoudite et l'Iran.

« Même s'il est possible d'affirmer que la demande de pétrole diminue, cela ne signifie toujours pas que l'économie mondiale s'affaiblit. Les conditions hivernales extrêmement douces dans l'hémisphère ouest (El Niño) et la transition structurelle en matière d'énergie solaire pourraient également jouer un rôle. »

Néanmoins, la douleur se ressent à plus grande échelle et un grand nombre des principaux pays producteurs de pétrole et compagnies pétrolières en subissent l'impact. Cela pourrait conduire ces pays et entreprises à liquider une partie de leur portefeuille d'investissement, contribuant ainsi à accroître les pressions vendeuses sur le marché.

« En même temps, c'est une manière assez unilatérale de présenter la situation relative au pétrole. On oublie dans tout cela le côté positif de la dégringolade des prix du pétrole : une importante réduction des frais aussi bien pour les consommateurs que pour les producteurs, entraînant une augmentation respective des revenus disponibles et des marges. Jusque-là, les marchés financiers semblent se concentrer uniquement sur le côté négatif sans faire cas de l'effet positif sous-jacent. »

Un signal d’alerte du High Yield ?

D'après Lukas Daalder, le troisième élément qui pèse sur les marchés a été l'affaiblissement du marché du High Yield et l'idée que cela constitue une sorte de baromètre. Les spreads du High Yield américain – l'écart entre ses rendements et ceux des obligations d'État ultra-sûres – font l'objet d'un élargissement depuis juin 2014, clôturant 2015 avec une performance négative de 4,5 %, soit le premier repli depuis 2007.

Une conséquence négative liée à cela est l'hypothèse selon laquelle le marché High Yield émet un signal précoce d'alerte laissant présager de nouvelles difficultés. Néanmoins, ce qui est bien rationnel, c'est que nous n'avons jamais assisté à une année négative en dehors d'une année de récession, ce qui indiquerait que nous courrons droit vers une récession.

En réalité, 1994 et 2002 ont été deux années négatives en dehors d'une période de récession. Nous pourrions par ailleurs nous demander si une telle hypothèse pourrait également tenir la route dans le contexte actuel de taux bas. Ils ont chuté sur l'ensemble de l'univers obligataire, ce qui signifie que la protection sous-jacente a été réduite. Statistiquement, cela devrait conduire à davantage d'années négatives en termes de performance, quel que soit le contexte économique.

Considérations relatives au portefeuille

Alors, le marché a-t-il réagi de manière excessive ? Lukas Daalder explique qu'il suffit de peu de choses pour faire baisser les actions dans le contexte actuel de faible sentiment. Toutefois, ce n'est pas en Chine que se joue le destin des marchés développés, mais aux États-Unis.

La solidité actuelle de la consommation américaine laisse penser qu'il est très peu probable que nous entrions en récession en 2016. Cette analyse justifie le maintien d'une construction de portefeuille axée sur l'appétit pour le risque.

Cette présentation n’est donnée qu’à titre indicatif et ne présente aucune valeur contractuelle. Ce document a été réalisé dans un but d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation en vue de la souscription à un produit ; l’investisseur étant seul juge de l’opportunité des opérations qu’il pourra être amené à conclure. Les données, issues de diverses sources internes et externes, sont communiquées dans un but d’information uniquement, sous réserve d’erreurs ou d’omissions.

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Vendredi 15 Janvier 2016
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