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Les Grecs et les capitaux spéculatifs mettent les nerfs des investisseurs à rude épreuve


CHOLET DUPONT - Stratégie d'Investissement Vincent Guenzi, 8 juin 2015.




Les Grecs et les capitaux spéculatifs mettent les nerfs des investisseurs à rude épreuve
Le jeu de poker menteur continue entre les Grecs et leurs créanciers. Il augmente la volatilité des marchés déjà soumis aux mouvements désordonnés des taux et des devises. Aux Etats-Unis, la FED ne pourra bientôt plus reculer et cela va conditionner les évolutions des marchés. Nous surpondérons toujours les actions à moyen terme en privilégiant l’Europe, le Japon et l’Asie. De plus, la baisse des actions européennes offrent des opportunités d’achats, soit dans une optique de court terme pour des investisseurs moins averses au risque, soit dans une optique à plus long terme pour des portefeuilles insuffisamment investis.

Le jeu de poker menteur continue entre les Grecs et leurs créanciers. Et pourtant la Grèce est acculée et son gouvernement s’est décrédibilisé. Obtenir des réformes sur les retraites, le traitement des fonctionnaires et les recettes de TVA est l’objectif minimum de la Commission et du FMI. Accorder sans contrepartie une nouvelle aide ou un allègement de la dette serait susceptible de renforcer dans la zone euro les partis anti-européens ou anti-austérité. Les Grecs ont plus à perdre que les Européens. Un défaut de paiement les mettrait en dépression et au ban des Nations pour des années ! Il reste quelques semaines pour trouver un compromis. A défaut, nous aurons un peu plus de volatilité mais, à terme, la zone euro devrait en sortir indemne.

Les perspectives économiques ont peu changé : un rebond timide est attendu aux Etats-Unis, la reprise continue en Europe malgré la faiblesse constatée en Allemagne. La situation des pays émergents reste très contrastée et assez peu réjouissante.

Aux Etats-Unis, la FED ne pourra bientôt plus reculer. Non seulement, elle juge le ralentissement très temporaire mais de plus, les tensions sur le marché du travail augmentent avec des difficultés croissantes de recrutement. Les Etats-Unis sont proches du plein emploi, ce qui peut accentuer les pressions salariales et inflationnistes. Par ailleurs, la FED ne veut pas être accusée de laxisme face au risque de « bulles » sur les marchés financiers et ce, un an avant les élections présidentielles. Par ailleurs, si elle n’agit pas assez vite, elle risque de devoir le faire plus fort en 2016 au risque de casser la croissance. Or traditionnellement, la FED s’abstient d’influencer l’économie avant des élections. Mieux vaut, pour elle, monter très légèrement ses taux rapidement, pour les laisser inchangés pendant plusieurs trimestres ensuite. Tout ceci va conditionner l’évolution des marchés.

Depuis 6 semaines, les marchés sont agités par des mouvements désordonnés qui affectent en premier lieu les marchés des changes et des emprunts d’Etat. Cette volatilité affaiblit la visibilité générale des investisseurs à un moment où l’activité économique elle-même parait plus hésitante. De surcroit, les incertitudes concernant la Grèce se prolongent et la situation ukrainienne redevient instable. Tout ceci n’est pas sans conséquence pour les marchés actions, touchés également par une hausse de la volatilité en Europe notamment. Le début du mois de juin s’avère à nouveau compliqué pour les actions alors que les indices avaient réussi y conclure un mois de mai sans grands dégâts en résistant bien aux épreuves. La reproduction des phénomènes que nous avions connus fin avril et la proximité d’échéances cruciales pour la Grèce expliquent le récent retour en arrière des indices.

Les actions ne nous semblent pas si fragiles. Mais le contexte les empêche de se redresser rapidement. Tout soulagement sur le dossier grec propulserait rapidement les actions européennes plus haut car l’environnement général leur reste bénéfique avec un euro toujours faible, un prix du pétrole encore bas et des politiques monétaires toujours favorables à l’activité comme l’atteste la reprise du crédit.

La reprise économique se poursuit en Europe, même si l’activité en Allemagne semble moins vigoureuse à cause d’une demande extérieure moins soutenue. Le rebond de la croissance aux Etats-Unis n’est pas remis en cause non plus. La hausse des revenus des ménages (plus d’heures travaillées et des salaires en hausse) nous garantit que la faiblesse de la consommation, qui est la principale déception, sera temporaire. L’essentiel de la hausse du dollar et de la baisse du pétrole a été faite et ces vents contraires pour l’industrie américaine sont en train de se calmer.

Nous n’avons modifié nos objectifs pour les indices à fin juin et à fin décembre que pour le Japon. Nous surpondérons toujours les actions à moyen terme en privilégiant l’Europe, le Japon et l’Asie. La date de la probable remontée des taux américains à l’automne se rapproche et cela justifie les changements suivants: abaissement à Neutre des actions américaines à moyen terme, abaissement à sous-pondérer des actions émergentes à court terme.

Nous surpondérons à court terme les actions européennes qui disposent du plus fort potentiel compte tenu des niveaux actuels. Notre relèvement s’accompagne toutefois d’une recommandation de prudence.

Le rebond des actions européennes que nous espérons est de l’ordre de 10%. Mais, les incertitudes de l’automne risquent de l’annuler complètement avant une nouvelle reprise de fin d’année. Les actions européennes offrent des opportunités d’achats dans une optique de court terme pour des investisseurs moins averses au risque, ou dans une optique à plus long terme, pour des portefeuilles insuffisamment investis.

Nous avons modifié nos opinions sectorielles en Europe comme suit : relèvement (+) à court terme du secteur des Biens de Consommation non cycliques qui nous semble mieux orienté tout comme le secteur bancaire, abaissement (-) des secteurs Alimentation/ Boissons et Immobilier, vulnérables à la hausse des taux. A moyen terme, nous avons abaissé (=) les secteurs Chimie, Distribution, Assurance, Automobile et Immobilier.

Sur le marché des devises, le dollar devrait osciller entre 1.05 et 1.15 €/$ et s’apprécier davantage quand la FED précisera ses intentions à l’automne.

Nous conservons une position réservée sur les produits de taux (Sous pondérer à court terme) et abaissons de la même manière les emprunts d’Etats d’Europe du Sud, les obligations émergentes couvertes, les obligations privées à haut rendement américaines couvertes. A moyen terme, nous abaissons également à neutre les emprunts d’Etats d’Europe du Sud. Finalement, nous conservons une note Surpondérer à moyen terme sur les seules obligations convertibles ou à haut rendement en Europe. Les hésitations actuelles du dollar nous détournent toujours provisoirement des produits de taux libellés dans cette devise.

Achevé de rédiger le 5 juin 2015

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Lundi 15 Juin 2015
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