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L’heure de vérité approche pour les marchés financiers lassés des dirigeants grecs


CHOLET DUPONT - Stratégie d'Investissement Vincent Guenzi, juillet 2015.




L’heure de vérité approche pour les marchés financiers lassés des dirigeants grecs
Les marchés détestent l’incertitude. Le résultat du référendum grec pourrait enfin éclaircir la situation : démission du gouvernement d’Alexis Tsipras ou blocage définitif des négociations menant au défaut de paiement de la Grèce et à l’abandon de l’euro. La première solution serait préférable mais dans le cas inverse, les marchés devraient se remettre assez rapidement de cette issue peu glorieuse pour la zone Euro car les enjeux économiques paraissent faibles pour les autres pays membres.

Alexis Tsipras et son ministre des Finances ont sans doute perdu leur pari. Ils n’obtiendront plus les aménagements qu’ils souhaitaient car leurs partenaires européens sont excédés, non seulement l’Allemagne mais également tous ceux qui ont fait preuve de courage et d’abnégation pour se réformer. De plus, l’échec des dirigeants grecs pourrait dissuader les électeurs européens de voter pour les partis qui souhaitaient s’aventurer dans la même voie sans issue. La Commission Européenne pourrait même sortir renforcée de cette épreuve si elle proposait rapidement un approfondissement de la cohésion économique et budgétaire. Nous serons vite fixés. Jusqu’à présent, si les marchés ont été très volatils, ils ont fait preuve de discernement et ils ont plutôt bien absorbé les nombreux revirements de situation lors des négociations entre les créanciers et la Grèce. Enfin, il ne faut pas oublier tous les mécanismes de protection mis en place lors de la crise des dettes en 2010 et 2011 et la puissance d’intervention de la BCE.

Les perspectives économiques s’améliorent doucement : le rebond modeste de la croissance se confirme aux Etats-Unis et en Europe, où la France et l’Allemagne se redressent et rattrapent le rythme d’activité des Pays du Sud et de l’Angleterre. En revanche, la situation globale des pays émergents reste très hésitante.

Aux Etats-Unis, la FED devrait relever ses taux à l’automne. L’avertissement de la Banque des Règlements Internationaux tombe à point. Le maintien excessif de taux proches de zéro entretient des comportements spéculatifs dangereux et fragilise certains acteurs comme les assurances ou les fonds de retraites. Si l’inflation se maintient et si le marché du travail s’améliore encore, plus rien n’empêchera la hausse des taux. La Fed a d’ailleurs bien préparé les esprits et ses projections de taux à moyen terme se sont rapprochées de celles des marchés qui ont été rassurés par ce rythme de hausse des taux prévu très modéré. A l’inverse, en Europe, l’inflation pourrait ralentir à nouveau très modestement. Ce serait une bonne nouvelle pour les marchés obligataires qui se sont trop inquiétés de sa remontée.

L’environnement général semble donc un peu plus favorable aux actions et aux obligations, du moins jusqu’à l’automne puisque l’incertitude pourrait revenir aux Etats-Unis. Comme cela s’est produit le 22 juin dernier, une issue favorable du dossier grec propulserait rapidement les actions européennes. Mais nous ne pouvons pas prendre en compte cette éventualité dans notre stratégie d’investissement.

Nous n’avons pas modifié nos objectifs pour les indices actions à fin décembre ni notre allocation géographique. Nous surpondérons toujours les actions européennes à court et moyen terme, et celles d’Asie et du Japon à moyen terme uniquement. La proximité du relèvement des taux de la FED justifie un peu de prudence sur les actions américaines et émergentes qui pourraient offrir de meilleures opportunités d’achat à l’automne.

Nous surpondérons les actions européennes car elles disposent du plus fort potentiel de hausse. Nous espérons toujours un rebond de celles-ci de l’ordre de 10% soit pendant l’été soit d’ici la fin de l’année.

Si le rebond intervient pendant l’été et qu’il nous rapproche de nos objectifs de cours, nous profiterons de celui-ci pour alléger tactiquement les positions en actions.

Nous avons modifié nos opinions sectorielles en Europe comme suit : relèvement (+) à moyen terme du secteur Distribution qui nous semble mieux orienté, abaissement (-) à court terme des secteurs Produits de Base, Pétrole & Gaz et Services Publics, tous trois corrélés aux matières premières et énergétiques mal orientées, Biens et Services Industriels (sensible au ralentissement chinois) et Assurance (moins recherché que les Banques que nous surpondérons).

Pas de changement sur le marché des devises, le dollar devrait osciller entre 1.05 et 1.15 €/$ et s’apprécier davantage quand la FED précisera ses intentions à l’automne.

Après leur forte baisse, nous relevons plusieurs catégories de produits de taux à Neutre à court terme: les emprunts souverains Euro et US non couverts et les obligations privées US non couvertes. Celles-ci pourraient rebondir pendant l’été et offrir de meilleures opportunités d’allègement. Nous conservons une note Surpondérer à moyen terme sur les seules obligations européennes convertibles ou à haut rendement.

Achevé de rédiger le 3 juillet 2015

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Mercredi 8 Juillet 2015
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