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L’appréciation du dollar et des actions européennes va se poursuivre


Par Michael Aflalo, Directeur des Gestions chez BFT Investment Managers.




La Fed devrait entamer pour la première fois depuis 2006 un cycle de remontée des taux. Si la décision est attendue par le marché, le potentiel d’appréciation du dollar et des actions européennes n’est pas achevé.

La prochaine réunion de la Federal Reserve (Fed) ne devrait pas réserver de grande surprise. Janet Yellen annoncera, sauf surprise, un relèvement de 0,25% du principal taux directeur à 0,50%, premier pas d’une remontée graduelle des taux qui devrait se traduire par deux hausses supplémentaires de 0,25% en 2016 pour atteindre 1% à la fin de l’année prochaine.

Historiquement, une première hausse des taux de la Fed entraîne en valeur médiane environ 75 points de base de hausse supplémentaire dans les trois mois suivants. Ce basculement d’une politique monétaire accommodante à une politique plus restrictive ne fait donc que commencer.

Le rebond de l’économie américaine et la hausse des anticipations d’inflation justifient pleinement l’action de la Fed. A ce titre, l’évolution du prix du baril est une composante importante du taux d’inflation. Or, l’inflation se mesurant sur douze mois, celle-ci va mécaniquement augmenter l’an prochain même dans l’hypothèse d’une stabilisation des cours des hydrocarbures. Pour autant, les prix du pétrole pourraient continuer de baisser. La dernière réunion de l’OPEP n’a pas abouti à un accord. La production reste inchangée et l’arrivée prochaine de l’Iran sur les marchés mondiaux devrait même entraîner une augmentation de l’offre. Dans le même temps, la demande va rester atone alors que la Chine est confrontée au ralentissement de son économie. La hausse des cours du pétrole ne semble pas en vue.

Le relèvement des taux de la Fed devrait conduire à une nouvelle appréciation du dollar par rapport à l’euro. Si Mario Draghi a déçu les investisseurs lors de la réunion de la BCE, entraînant l’euro à la hausse au cours des derniers jours, cela ne suffira pas à enclencher un mouvement d’appréciation durable de la devise européenne au cours des prochains mois. Pourtant, le président de la BCE a annoncé une baisse du taux de dépôt et le prolongement du plan d’achat d’actifs de septembre 2016 à mars 2017. Mais l’attente était trop forte. Mario Draghi avait préparé les esprits à des mesures d’une certaine ampleur qui, au final, n’ont pas été au rendez-vous. Par conséquent, les marchés ont encaissé la déception mais la tendance devant pousser le dollar à la hausse ne sera pas remise en cause.

Avantage aux obligations et actions européennes

La parité Euro/Dollar devrait rester dans une fourchette comprise entre 1,05-1,10 EUR/DOL au cours des prochaines semaines. Quant à la parité à 1 EUR/DOL, elle pourrait être atteinte plus tard au cours de l’année 2016. Notre allocation d’actifs nous pousse également à être Long sur le Bund (emprunt d’Etat allemand à dix ans) et Short sur les emprunts d’Etat américains. En effet, à chaque fois que la Fed a relevé ses taux depuis 1973, l’écart entre les taux américains et européens s’est creusé. Les capitaux se déplacent vers les emprunts américains, mieux rémunérés. Or, la baisse du rendement des emprunts d’Etat européens renchérit la valorisation de ces derniers.

En revanche, la décision de la Fed a déjà été intégrée dans les cours des devises émergentes qui ont beaucoup baissé par rapport au dollar. Les arbitrages entre la zone émergente et les Etats-Unis devraient être limités. En effet, près de deux tiers des flux qui avaient convergé sur les marchés émergents en sont déjà sortis.

Quant aux actions européennes, les données historiques nous renseignent qu’elles ont tendance à progresser modérément l’année qui précède le relèvement des taux par la Fed. Dès que la première hausse des taux américains intervient, leur appréciation s’accélère. En conclusion, nous pensons que la hausse des actions européennes devrait se poursuivre en 2016.

A propos de BFT Investment Managers
Créé en 1985, BFT Investment Managers est un gestionnaire spécialisé auprès des investisseurs institutionnels, des entités du groupe Crédit Agricole dont les Caisses régionales, des grandes entreprises et des PME. Environ 40 collaborateurs (gérants, responsables clientèle, contrôleurs des risques...) partagent les mêmes valeurs de proximité et de réactivité.
Les actifs sous gestion dépassaient 17 milliards d'euros au 31 décembre 2014.
BFT Investment Managers est une expertise du Groupe Amundi.
www.bft-im.fr

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Mercredi 16 Décembre 2015
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