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Grèce : l’Europe devra tôt ou tard se résoudre à effacer partiellement l’ardoise grecque


Alors que les négociations entre Athènes et ses créanciers ont été rompues, le défaut de la Grèce est désormais probable. Eric Bourguignon, Directeur de la gestion Taux et Crédit chez Swiss Life Asset Managers, analyse les scenarii possibles.




Grèce : l’Europe devra tôt ou tard se résoudre à effacer partiellement l’ardoise grecque
Le premier ministre grec, Alexis Tsipras a, contre toute attente, choisi la voie de la consultation publique par referendum (fixé le 5 juillet) pour accepter ou non l’accord proposé par les partenaires du pays. Dans ces conditions, l’assistance financière européenne n’a pas été prolongée au-delà d’aujourd’hui, échéance à laquelle Athènes doit rembourser 1,6 milliards d’euros au FMI.

Pour Eric Bourguignon, la décision de la BCE de ne pas augmenter les financements d’urgence (ELA) accordés aux banques grecques est tout-à-fait légitime. « La banque centrale a entrepris tout ce qu’il lui était possible d’entreprendre, dans les limites du cadre juridique auquel elle est contrainte. La BCE avait déjà relevé à plusieurs reprises le plafond des financements d’urgence ces derniers mois. L’institution n’est pas autorisée à financer des banques insolvables, ce qui est le cas des établissement grecs ».

La perspective d’un referendum grec ouvre la voix à deux scenarii possibles. Si la réponse du peuple grec était favorable à la poursuite des réformes structurelles, les partenaires financiers de la Grèce seraient enclins à proroger leur plan d’aide pour permettre au pays de surmonter ses prochaines échéances de remboursement. « Il s’agirait d’un moindre mal à court terme. Mais le cas grec ne serait pas soldé pour autant et la question du refinancement du pays reviendrait déstabiliser les marchés financiers à l’horizon de quelques mois. Il faut être réaliste, la seule option qui permette de sauver durablement le pays de la faillite est une restructuration. Tôt ou tard, les partenaires internationaux de la Grèce devront intégrer un allègement de la dette grecque dans leur plan de sauvetage, c’est une nécessité ».

Les marchés financiers européens suffisamment armés pour faire face à un « grexit »

En cas de rejet des propositions des créanciers, la Grèce se dirigerait tout droit vers une sortie de l'Union monétaire, voire de l'Union européenne. Une telle issue poserait des difficultés opérationnelles et économiques à court terme pour le pays, il lui faudrait mettre en circulation une nouvelle monnaie assez rapidement.

Pour les pays de la zone euro, le risque de turbulences systémiques liées à un grexit semble relativement contenu. À la différence des séquences de stress de 2011 et 2012, les marchés financiers européens sont dans une situation beaucoup plus robuste : « avec les instruments financiers mis en œuvre (MES, quantitative easing), la force de frappe de la BCE représente un gage de sécurité. Les pays du sud de l’Europe ont aussi plus de marge de manœuvre en termes de conditions de refinancement, grâce à l’amélioration de leur balance courante, la réduction de leurs déficits et la reprise économique.

Enfin, la plupart des investisseurs étrangers (hors zone euro) sont déjà sortis des marchés obligataires de pays comme l’Italie, l’Espagne ou le Portugal. Avec une détention externe de ces dettes moins importante qu’il y a quelques années, le facteur ‘flux’ a moins d’impact, réduisant significativement le risque de contagion » explique Eric Bourguignon. En revanche, le prix politique serait élevé, la sortie de la Grèce portant un coup supplémentaire à la construction d’un Europe unie !

A propos de Swiss Life Asset Managers - www.swisslife-am.com
Fort d’une expertise en gestion d’actifs, acquise depuis plus de 150 ans, et de la solidité du Groupe Swiss Life, Swiss Life Asset Managers a développé une offre complète de produits et de services. Celle-ci s’appuie sur les compétences avérées des différents métiers de la gestion d’actifs en intégrant la gestion des risques pour servir à ses clients des performances régulières et durables. Au 31/12/2014, Swiss life Asset Managers gère 152,2 milliards d’euros pour le compte du groupe Swiss Life dont 28,0 milliards d’Euros pour le compte de clients externes en France, Suisse, Allemagne mais également à international.

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Jeudi 2 Juillet 2015
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