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Commentaires sur la Chine - Edmond de Rothschild AM


Commentaires de David Gaud, gérant senior, Global Investment specialist chez Edmond de Rothschild Asset Management.




Commentaires sur la Chine - Edmond de Rothschild AM
Focus sur la Chine

Pour la deuxième fois de la semaine, l’activité sur le marché de Shanghai a été suspendue pour la journée après avoir atteint sa limite de baisse de -7%. La mise en place de cette nouvelle règle de suspension de marché lundi explique en partie la confusion et la forte réaction à la baisse des marchés chinois en ce début d’année, mais ce n’est pas le seul facteur en action :

1 / La mise en place lundi du système « circuit breaker », avec une suspension du marché en cas de trop forte volatilité, bouleverse radicalement le comportement des investisseurs domestiques chinois. Jusqu’à lundi, la seule contrainte majeure existante concernait les titres. Une chute de 10% du prix sur une journée entraînait l’interdiction de vendre en dessous de ces 10% de baisse mais permettait toujours à des acheteurs de se présenter et de venir servir les vendeurs à ce prix. Le titre n’était pas suspendu. Désormais, lorsque le marché baisse de 5%, il est suspendu entièrement pour 15 minutes - on ne peut ni vendre ni acheter - puis reprend. A -7%, il ferme définitivement pour la journée. Lorsque le marché suspend à -5%, le risque d’aller à -7% pousse les investisseurs sensibles à accélérer les ventes et sortir à n’importe quel prix avant que le marché tombe sous les 7%, avec à la clé un effet boule de neige auto-réalisateur. Alors que précédemment, nombre d’instructions de ventes était réalisé sur la journée, désormais beaucoup choisissent des ordres « au marché » pour sortir au plus tôt.

2/ A cela s’ajoute la séquence d’opacité totale durant les 15 minutes de suspension à -5%. Durant ce laps de temps, tous les ordres sont effacés des écrans et il n’y a plus d’indications de prix et de volumes, ni aucune indication sur l’évolution des instructions ; ce brouillard complet accentue les craintes et on assiste à l’augmentation des tailles des ordres de vente et des instructions de plus en plus radicales. Ce système de « circuit breaker » existe dans d’autres marchés asiatiques plus matures et est rarement déclenché. Dans le cas chinois, nous avons affaire à une communauté majoritaire d’investisseurs domestiques beaucoup moins habitués et qui voient ce système comme une forte restriction à la liquidité. Un temps d’adaptation et d’ajustement est nécessaire. La mesure participe à la mise aux normes internationales du marché. Elle est positive sur le moyen et long terme mais crée de forts remous à court terme. Rappelons que le marché de Shanghai, malgré des péripéties similaires durant l’été 2015, a signé l’une des meilleures performances au sein des marchés actions mondiaux l’an dernier.

3/ La maladresse, le manque de coordination et les difficultés à communiquer clairement des divers régulateurs chinois expliquent aussi le contexte confus. L’annulation de la règle mise en place pour 6 mois en août, consistant à interdire aux gros actionnaires détenant plus de 5% du capital de vendre leurs titres, a fait craindre une forte pression à la vente. Les investisseurs individuels locaux ont sur-réagi. Les grands actionnaires sont finalement peu vendeurs actuellement. Toutefois, la China Securities Regulatory Commission (CSRC) a de nouveau rétropédalé en interdisant à ces actionnaires importants de vendre plus de 1% sur trois mois, une contre-mesure qui ajoute à la confusion et fait plus de dégâts à court terme qu’elle ne rassure. La CSRC vient également d’annoncer la suspension du « circuit breaker ». L’apparente maladresse de la mise en place de certaines mesures fait oublier que la Chine se dote de standards internationaux. Elle apprend à sa population importante d’investisseurs domestiques à regarder les marchés de capitaux sous un angle nouveau et à consolider un peu plus l’ouverture de ces marchés au reste du monde.

A propos du groupe Edmond de Rothschild
Le groupe Edmond de Rothschild est indépendant, à capital familial, spécialisé dans l’Asset Management et la Banque Privée. Fondé en 1953, il est présidé depuis 1997 par le Baron Benjamin de Rothschild. Au 30 juin 2015, il compte 149,6 milliards d’euros d’actifs sous gestion, 2 700 collaborateurs et 33 implantations dans le monde. Outre ses activités d’Asset Management et de Banque Privée, le Groupe est également présent dans les métiers de Corporate Finance, de Private Equity et d’Administration de Fonds.
Avec 6 centres de gestion dans le monde (France, Suisse, Allemagne, Hong Kong, Luxembourg et Royaume-Uni), le groupe Edmond de Rothschild se positionne comme un acteur multi-spécialiste en Asset Management. Il s’appuie sur des segments d’expertise reconnus, comme la gestion actions (européennes et américaines), la dette d’entreprises, la multigestion, l’overlay, l’allocation d’actifs ou encore la gestion quantitative.
En Asset Management, le groupe Edmond de Rothschild totalise plus de 54 milliards d’euros d’encours sous gestion au 30 juin 2015 et 530 collaborateurs dont 100 professionnels de l’investissement.

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TAUX D'INTERET LEGAL & TAUX INTERBANCAIRES

L'ordonnance du 20 août 2014 (n°2014-947) a introduit deux taux différents, l'un s'appliquant aux créanciers personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels, l'autre "pour tous les autres cas".

Le gouvernement a également instauré un calcul semestriel du taux légal calculé "en fonction du taux directeur de la Banque centrale européenne sur les opérations principales de refinancement et des taux pratiqués par les établissements de crédit et les sociétés de financement".

Comme prévu par l'article 2 de l'ordonnance du 20 août 2014, les deux nouveaux taux ont été fixés par arrêté pour leur entrée en vigueur dès le 1er janvier 2015.

L'arrêté du 23 décembre 2014 publié au JO le 27 décembre 2014 indique ainsi que :
"Pour le premier semestre 2015, le taux de l'intérêt légal est fixé :
1° Pour les créances des personnes physiques n'agissant pas pour des besoins professionnels : à 4,06% ;
2° Pour tous les autres cas : à 0,93%."


Rappelons que :
- En 2014, il était de 0,04%
- En 2013, il était de 0,04%
- En 2012, il était de 0,71%
- En 2011, il était de 0,38%
- En 2010, il était de 0,65%
- En 2009, il était de 3,79%
- En 2008, il était de 3,99%
- En 2007, il était de 2,95 %

Lisez notre article "Taux d'intérêt légal et taux interbancaires (définitions et historiques)" en suivant ce lien


Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois





Notes :

- Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'Union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor.

- Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro. Il est calculé en effectuant une moyenne quotidienne des taux prêteurs sur 13 échéances communiqués par un échantillon de 57 établissements bancaires les plus actifs de la zone Euro. Il est calculé sur la base de 360 jours et est diffusé à 11h le matin si au moins 50% des établissements constituant l'échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne est effectuée après élimination des 15% de cotation extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimée avec trois décimales.

Tableaux et historiques des TAUX D'INTERET DU MARCHE INTERBANCAIRE DE LA ZONE EURO édités par la Banque de France

Taux de référence des bons du Trésor et OAT

Taux quotidiens (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)
+
Moyennes mensuelles (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)
* Moyennes calculées avec le nombre de jours calendaires du mois

Tableaux et historiques des taux de référence des bons du Trésor et OAT édités par la Banque de France




INDICES OBLIGATAIRES

Indices Quotidiens TEC-N (Mise à jour quotidienne, tableau fourni par la Banque de France)

Description : L’indice quotidien CNO-TEC n, Taux de l’Echéance Constante n ans, pour n variant de 1 à 30, est le taux de rendement actuariel d’une valeur du Trésor fictive dont la durée de vie serait à chaque instant égale à n années.

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire entre les taux de rendement actuariels annuels des 2 valeurs du Trésor qui encadrent au plus proche la maturité n.

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices Hebdomadaires (Mise à jour hebdomadaire, tableau fourni par la Banque de France)

Notice : (description et calcul)
THO : Taux hebdomadaire du marché primaire des émissions à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
THE : Taux hebdomadaire des emprunts d'Etat ayant une échéance de plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FELT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat à plus de 7 ans (TEC 10 +0,05%)
FECT : Rendement secondaire des emprunts d'Etat entre 3 et 7 ans (TEC 5 +0,05%)
PRLT : Rendement secondaire des emprunts du secteur privé à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)
PUCT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public de 3 à 7 ans (TEC 5 +0,25%)
PULT : Rendement secondaire des emprunts du secteur public à plus de 7 ans (TEC 10 +0,25%)

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.


Indices mensuels (Mise à jour mensuelle, tableau fourni par la Banque de France)

Description :
TMO : Moyenne arithmétique des THO du mois
TMB : Moyenne arithmétique des THB du mois ( THB = Taux Hebdomadaire d'adjudication des Bons du trésor à 13 semaines)
TME : Moyenne arithmétique des THE du mois

Les historiques, réunis en un seul fichier, sont accessibles ici sur le site de la Banque de France.

Tableaux et historiques des INDICES OBLIGATAIRES édités par la Banque de France


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Lundi 11 Janvier 2016
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